繼藥明康德、寧德時(shí)代之后，又一巨型獨(dú)角獸登陸A股。
投資界（微信ID：pedaily2012）10月16日消息，今日邁瑞醫(yī)療（股票代碼：300760）正式登陸創(chuàng)業(yè)板。本次首次公開(kāi)發(fā)行A股1.22億股，發(fā)行價(jià)48.80元/股。開(kāi)盤一路大漲，截止發(fā)稿每股70.27元，總市值達(dá)854.27億元。
此次，邁瑞醫(yī)療IPO募資總額為59.34億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募資凈額為57.52億元。不論是IPO募資總額，還是IPO募資凈額，均超此前的寧德時(shí)代，成為創(chuàng)業(yè)板有史以來(lái)最大規(guī)模IPO。
創(chuàng)業(yè)板最賺錢的公司，市值超850億
邁瑞醫(yī)療在國(guó)內(nèi)算得上是最具有傳奇性的醫(yī)療企業(yè)之一，素有“醫(yī)療器械界的華為”之稱。成立于1999年，其產(chǎn)品覆蓋三大領(lǐng)域：生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像。也是我國(guó)為數(shù)不多，能在高端醫(yī)療器械領(lǐng)域，與國(guó)外同行一較高低的研發(fā)型醫(yī)療器械企業(yè)。
據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾旗下數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)的2015年全球醫(yī)療器械百?gòu)?qiáng)排行，邁瑞醫(yī)療位列世界醫(yī)療器械企業(yè)第43名，成為前50名中唯一上榜的中國(guó)企業(yè)。
目前,邁瑞醫(yī)療在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等地區(qū)超過(guò)30個(gè)國(guó)家設(shè)有40家境外子公司，在國(guó)內(nèi)設(shè)有17家子公司，超過(guò)40家分支機(jī)構(gòu)。
據(jù)招股說(shuō)明書數(shù)據(jù)顯示，邁瑞醫(yī)療2015~2017年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.13億元、90.32億元、111.74億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.1億元、16億元和25.89億元，2017年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)62%；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為62.22%、64.62%和67.06%。
邁瑞醫(yī)療今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.08億元，同比增長(zhǎng)24.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.72億元，同比增長(zhǎng)55.25%。按照今年上半年的營(yíng)收來(lái)計(jì)，邁瑞醫(yī)療的營(yíng)收能擠進(jìn)創(chuàng)業(yè)板前十，位居第八。
此外，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，按照今年上半年的歸母凈利潤(rùn)來(lái)計(jì)，邁瑞醫(yī)療的凈利潤(rùn)僅次于光線傳媒，高于三聚環(huán)保、溫氏股份，成為創(chuàng)業(yè)板第二賺錢的公司。但光線傳媒半年報(bào)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要來(lái)源出售新麗傳媒股份確認(rèn)的22億投資收益，扣除處置新麗傳媒的18.81億非經(jīng)常性損益收入后，凈利潤(rùn)僅為2.25億。如此計(jì)算，邁瑞醫(yī)療是上半年創(chuàng)業(yè)板最賺錢的公司。
邁瑞的共同控制人是創(chuàng)始人李西廷、徐航。其中李西廷通過(guò)SMARTCODEVELOPMENTLIMITED間接持有29.8944％的股份，是第一大股東；徐航通過(guò)MAGNIFICE（HK）持股27.1413％為第二大股東；李西廷和徐航通過(guò)睿隆管理和睿福投資合計(jì)持有公司7.5905%股份，二人共計(jì)持有公司64.6263%股份。李西廷和徐航分別為SmartcoDevelopment和Magnifice（HK）的實(shí)際控制人。
由上圖股權(quán)結(jié)構(gòu)可知，邁瑞前三大股東都是港澳臺(tái)投資者，第三大股東為EverUnion（H.K.）Limited持股5.8829%。三家公司皆系2016年3月為邁瑞完成私有化回歸而設(shè)立。
其他在冊(cè)股東睿隆管理、睿福投資、睿嘉投資、睿享投資、睿坤投資、睿和投資等。但工商注冊(cè)信息及股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，這6家PE背后，大都是邁瑞醫(yī)療的高管和中層管理人員直接或間接持有。
招股說(shuō)明書顯示，公司2015年～2017年度研究開(kāi)發(fā)支出分別為9.88億元、10.89億元及11.32億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比例分別為12.33%、12.06%、10.13%。
還值得注意的是，邁瑞在國(guó)內(nèi)外共計(jì)并購(gòu)過(guò)12家公司，其中11家為核心技術(shù)領(lǐng)先的研發(fā)型公司。有的為了拓展新產(chǎn)品線，有的為了提高現(xiàn)有產(chǎn)品技術(shù)水平等等。2015年至2017年，邁瑞醫(yī)療并購(gòu)形成的商譽(yù)分別為13.14億元、13.89億元、13.21億元，占比總資產(chǎn)為10.63%、10.71%、9.15%。巨大的研發(fā)與并購(gòu)的投入，使邁瑞醫(yī)療成為國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域規(guī)模最大、底蘊(yùn)最厚的企業(yè)之一。
弘暉資本管理合伙人王暉表示：“邁瑞是中國(guó)為數(shù)不多的即具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)又具有核心生產(chǎn)能力的醫(yī)療器械公司。在李西廷等帶領(lǐng)下，27年如一日專注于醫(yī)療器械核心技術(shù)的開(kāi)發(fā)和產(chǎn)品質(zhì)量的提升。我們堅(jiān)信，邁瑞在未來(lái)的發(fā)展歷程中，必將依托于中國(guó)市場(chǎng)走向世界，成為世界的著名公司之一。弘暉資本將成為邁瑞長(zhǎng)期而堅(jiān)定的投資人。”
創(chuàng)業(yè)近30年，回A之路一波三折
邁瑞剛成立那幾年，國(guó)內(nèi)的醫(yī)械行業(yè)研發(fā)創(chuàng)新基礎(chǔ)差，市場(chǎng)被國(guó)際廠商壟斷。為了讓邁瑞自主研發(fā)的監(jiān)護(hù)儀能夠順利推向市場(chǎng)，李西廷決定走低價(jià)的道路。
當(dāng)時(shí)國(guó)際廠商的監(jiān)護(hù)儀售價(jià)在每臺(tái)10萬(wàn)元左右，而邁瑞每臺(tái)4萬(wàn)元，這一價(jià)格很快打開(kāi)了中小型醫(yī)院市場(chǎng)。高性價(jià)比，從鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村醫(yī)院開(kāi)始做起，邁瑞避開(kāi)了和國(guó)際品牌的直接競(jìng)爭(zhēng)。
2003年，可以說(shuō)是邁瑞的分水嶺。這一年，從一開(kāi)始的模仿式研發(fā)到自主創(chuàng)新，邁瑞開(kāi)始了多元化產(chǎn)品和國(guó)際化的布局。
2006年，邁瑞醫(yī)療在紐交所上市，成為中國(guó)首家醫(yī)療設(shè)備企業(yè)海外上市的公司，海外上市，主要是為了打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)。如其所愿，發(fā)展至2014年，邁瑞海外市場(chǎng)的銷售貢獻(xiàn)已占據(jù)其總收入的半壁江山。
2015年7月，邁瑞國(guó)際宣布李西廷、徐航與成明和作為買方集團(tuán)向其董事會(huì)提交了擬收購(gòu)買方集團(tuán)未直接或間接持有的邁瑞國(guó)際在外流通股份的初步的、不拘約束力的要約。
“成功的使邁瑞醫(yī)療從美國(guó)退市回歸A股上市是我們做醫(yī)療醫(yī)藥投資以來(lái)一直的一個(gè)夢(mèng)想。”邁瑞醫(yī)療美國(guó)退市國(guó)內(nèi)A股上市最早經(jīng)歷者善德資本合伙人陳玉喜表示，“其實(shí)最開(kāi)始邁瑞醫(yī)療的幾個(gè)大股東回歸A股上市的動(dòng)力不強(qiáng)，因?yàn)檫~瑞是老牌的美國(guó)主板上市公司，經(jīng)過(guò)多年積累，創(chuàng)始人們已經(jīng)功成名就。”
陳玉喜總結(jié)可能最打動(dòng)創(chuàng)始股東下決心回歸的理由有三：
1、美國(guó)主板醫(yī)療器械類上市公司的市盈率在10倍到15倍之間，而A股醫(yī)療器械類上市公司一般在30多倍到50多倍市盈率之間。如果邁瑞醫(yī)療在A股上市穩(wěn)定下來(lái)的市盈率應(yīng)該在40倍以上，那就和美國(guó)市場(chǎng)有三倍以上的差距。
2、邁瑞醫(yī)療在美國(guó)股市的低市盈率大大降低了邁瑞在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)上進(jìn)行的就是一場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)。同樣是醫(yī)療器械類上市公司，一家因?yàn)樽陨砉乐蹈呖梢越o并購(gòu)標(biāo)的二十幾倍市盈率的估值，一家因?yàn)樽陨砉乐档椭荒芙o并購(gòu)標(biāo)的十幾倍的市盈率的估值，這樣的競(jìng)爭(zhēng)就是不對(duì)稱的競(jìng)爭(zhēng)，長(zhǎng)期下來(lái)，企業(yè)的實(shí)力會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。
3、中國(guó)企業(yè)在美國(guó)股市中做股權(quán)激勵(lì)效果不好。一方面因?yàn)橥鈪R管制和美國(guó)股市的制度安排，進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)變現(xiàn)都比較困難；另外一方面美國(guó)股市離員工太遠(yuǎn)很難體會(huì)到激勵(lì)效應(yīng)。反觀在A股上市，高管和核心員工的股權(quán)激勵(lì)做的就非常方便，激勵(lì)效應(yīng)也非常直觀。
2016年3月，邁瑞醫(yī)療宣布完成價(jià)值33億美元的私有化交易，正式退出紐交所。2017年2月，邁瑞醫(yī)療啟動(dòng)A股回歸，并接受IPO輔導(dǎo)。
2017年5月，邁瑞醫(yī)療申報(bào)A股主板上市，但今年2月13日，卻主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)。公司并未公布中止IPO的原因，有媒體報(bào)道，原因主要在于公司最近一期末無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比重超過(guò)20%，不符合證監(jiān)會(huì)發(fā)行部的審核新規(guī)。當(dāng)時(shí)邁瑞方面對(duì)外堅(jiān)稱：“是主動(dòng)撤回，會(huì)繼續(xù)上市。”
一個(gè)月后，邁瑞醫(yī)療重新遞交申報(bào)材料，申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市。
在日前接受證券時(shí)報(bào)的采訪時(shí)，李西廷表示：““美國(guó)資本市場(chǎng)的維護(hù)成本那么高，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)越來(lái)越成熟，我們?yōu)槭裁床换貋?lái)，讓國(guó)內(nèi)投資者共享公司快速發(fā)展紅利呢？”他表示，對(duì)于現(xiàn)在的邁瑞醫(yī)療而言，已經(jīng)不再需要美國(guó)上市公司這塊牌子來(lái)打品牌，而是靠產(chǎn)品質(zhì)量、研發(fā)及創(chuàng)新來(lái)贏得市場(chǎng)。另一方面，邁瑞回歸A股上市有利于公司真實(shí)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)。他也相信，盈利好、實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)，中國(guó)的股民會(huì)給出更好的估值和認(rèn)可。
一村資本2017年參與了邁瑞醫(yī)療私有化回A股的pre-IPO輪融資，當(dāng)時(shí)投了2.4億元。一村資本創(chuàng)新投資事業(yè)部執(zhí)行總經(jīng)理郭欣對(duì)投資界分析了當(dāng)時(shí)投資邁瑞醫(yī)療的原因：
1、符合公司整體投資規(guī)劃，一村資本是以并購(gòu)?fù)顿Y業(yè)務(wù)作為主要的業(yè)務(wù)方向。醫(yī)療器械領(lǐng)域從海外成功企業(yè)的發(fā)展路徑來(lái)看，是并購(gòu)的活躍領(lǐng)域，醫(yī)療器械領(lǐng)域行業(yè)分散度高，細(xì)分領(lǐng)域壁壘也高，細(xì)分產(chǎn)業(yè)跨界難度大，但銷售環(huán)節(jié)協(xié)同效應(yīng)明顯。因此具備較強(qiáng)銷售渠道的龍頭企業(yè)通過(guò)橫向并購(gòu)的方式是不斷做大做強(qiáng)的重要路徑。
2、我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)處在快速產(chǎn)業(yè)升級(jí)，進(jìn)口替代的過(guò)程中，再加上未來(lái)總體醫(yī)療器械支出規(guī)模的不斷增大，整個(gè)市場(chǎng)處在快速發(fā)展的軌道上，再此過(guò)程中具備國(guó)際化視野的龍頭企業(yè)必然具備更為優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)地位。
3、邁瑞醫(yī)療作為國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭企業(yè)，具備極強(qiáng)的銷售渠道和豐富的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，本身就具備極高的投資價(jià)值，未來(lái)也必然會(huì)是醫(yī)療器械并購(gòu)領(lǐng)域的中堅(jiān)力量。