在外匯交易當(dāng)中，流動(dòng)性的重要性不言而喻。流動(dòng)性指的是投資者根據(jù)市場(chǎng)供需狀況，以合理的價(jià)格迅速執(zhí)行一定數(shù)量交易的成本。也就是說(shuō)市場(chǎng)的流動(dòng)性越高，進(jìn)行即時(shí)交易的成本就越低。一般而言，較低的交易成本就意味著較高的流動(dòng)性，或相應(yīng)的較好的價(jià)格。外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性越強(qiáng)，交易越順利，報(bào)價(jià)越具有競(jìng)爭(zhēng)性。

因此，一家經(jīng)紀(jì)商的報(bào)價(jià)是否有足夠的吸引力，是否能提供流暢的交易環(huán)境，交易者在經(jīng)紀(jì)商處是否較少遭遇滑點(diǎn)，這些都很大程度上取決于這個(gè)經(jīng)紀(jì)商所對(duì)接的流動(dòng)性。

我們都知道，零售外匯經(jīng)紀(jì)商的流動(dòng)性來(lái)自于銀行間市場(chǎng)，頂級(jí)的流動(dòng)性提供者是那幾個(gè)鼎鼎有名的國(guó)際大行，顯然，這些銀行并不會(huì)直接對(duì)接每個(gè)經(jīng)紀(jì)商，這就涉及到流動(dòng)性供應(yīng)商（LiquidityProvider，LP），LP是所有流動(dòng)性供應(yīng)商的統(tǒng)稱，直譯過(guò)來(lái)就是流動(dòng)性的供應(yīng)者，但LP當(dāng)中也是有不同分類和流動(dòng)性層級(jí)的，當(dāng)然越頂級(jí)的LP提供的流動(dòng)性也越好。今天，我們就來(lái)聊一聊外匯市場(chǎng)當(dāng)中的LP。

從頂級(jí)的流動(dòng)性說(shuō)起

想要搞清流動(dòng)性供應(yīng)商，首先要搞清楚的就是流動(dòng)性層級(jí)。

流動(dòng)性，是需要在同一個(gè)價(jià)格有買單又有賣單才會(huì)形成流動(dòng)，流動(dòng)性會(huì)影響交易成本的原理很簡(jiǎn)單，如果你在一個(gè)價(jià)格上面拋出很多單子，而市場(chǎng)上并沒有這么多同時(shí)想要買的人，你就只能降低價(jià)格去尋找更多的買家，這就是流動(dòng)性不足而導(dǎo)致的交易損失，也就是外匯交易過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)滑點(diǎn)（當(dāng)然這里是指正常的滑點(diǎn)）的原因。

因此，單子越多，買賣量越大的地方，當(dāng)然流動(dòng)性也就越好，極端的情況，所有人都同時(shí)只想賣掉手里的單子的時(shí)候，流動(dòng)性也就枯竭了，價(jià)格也會(huì)一降再降，就是所謂的閃崩。

所以最頂級(jí)的流動(dòng)性，主要就來(lái)自世界級(jí)的大銀行，主要包括花旗銀行、德意志銀行、匯豐銀行、摩根大通、瑞銀集團(tuán)、荷蘭銀行等（也有一些保險(xiǎn)和基金公司，像是量子基金、貝萊德等也享有外匯市場(chǎng)報(bào)價(jià)權(quán)），理論上所有訂單的終點(diǎn)都是在這些銀行，那這些銀行又怎么處理呢？

——對(duì)沖

——對(duì)沖不完的呢

——互相拋。

對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，某一家銀行如果接受了太多訂單，持有過(guò)多的凈頭寸，是一件風(fēng)險(xiǎn)很大的事情，所以比如說(shuō)一個(gè)銀行對(duì)沖完畢后，手里還有一萬(wàn)手歐美空單，它就會(huì)對(duì)自己銀行間的伙伴們喊出一個(gè)價(jià)格，手里有足夠多單的銀行，就會(huì)接走這些單子，平掉頭寸。

當(dāng)然，市場(chǎng)上并不可能永遠(yuǎn)是一半空單一半多單，這些銀行互相拋也解決不掉的部分，就是銀行的風(fēng)險(xiǎn)頭寸部分，也是用以投機(jī)盈利的部分，這部分不會(huì)過(guò)多。所以銀行也會(huì)根據(jù)自己的風(fēng)控系統(tǒng)來(lái)判斷哪些單子是要的，哪些單子是不要的，在某個(gè)貨幣對(duì)走勢(shì)一邊倒的情況下，銀行也不會(huì)傻傻的吞下反向的單子，市場(chǎng)的流動(dòng)性也會(huì)變差。

流動(dòng)性供應(yīng)商LP

接下來(lái)我們來(lái)聊聊流動(dòng)性供應(yīng)商，流動(dòng)性供應(yīng)商也是分不同的層級(jí)的，越貼近銀行間外匯市場(chǎng)的層級(jí)，流動(dòng)性也越好。

從上面我們很容易可以理解，跨國(guó)大行就是最頂級(jí)的流動(dòng)性供應(yīng)商（LP），但是與這些銀行對(duì)接，需要非常高的成本和非常精密的技術(shù)，所以只有一小部分實(shí)力雄厚的經(jīng)紀(jì)商或者清算行可以獲得這個(gè)機(jī)會(huì)，而頂級(jí)銀行為他們所提供的這項(xiàng)服務(wù)，就是（PrimeBrokerage，主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)稱PB業(yè)務(wù)），具體來(lái)說(shuō)指的是銀行為機(jī)構(gòu)投資者和其他專業(yè)投資者提供的包含清算、交割結(jié)算、托管、合并報(bào)表編制、融資、借券、技術(shù)及解決方案支持、風(fēng)險(xiǎn)管理、資本引薦等多個(gè)領(lǐng)域的一攬子中后臺(tái)金融服務(wù)。

大型銀行在為經(jīng)紀(jì)商提供PB業(yè)務(wù)的時(shí)候，會(huì)從管理規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債、金融資質(zhì)、機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)、歷史合作關(guān)系等各個(gè)方面來(lái)考察經(jīng)紀(jì)商的資質(zhì)，以衡量經(jīng)紀(jì)商的風(fēng)險(xiǎn)，并要求經(jīng)紀(jì)商提供巨額的保證金。

在這里我們需要提一下的是EBS和湯森路透。這兩個(gè)都是銀行間的報(bào)價(jià)平臺(tái)，整合了各家銀行的流動(dòng)性，并直接提供數(shù)據(jù)源。直接與他們對(duì)接，也可以獲得頂級(jí)的流動(dòng)性，但與那幾家跨國(guó)銀行相同，他們的門檻也很高，包括需要維護(hù)費(fèi)、杠桿低，要求嚴(yán)格監(jiān)管等。

2015年瑞郎黑天鵝事件之后，愿意為外匯經(jīng)紀(jì)商提供PB業(yè)務(wù)的銀行也越來(lái)越少，多家銀行停止了此項(xiàng)業(yè)務(wù)。一些對(duì)沖基金雖然可以代替銀行提供流動(dòng)性，但受到監(jiān)管限制，他們并不能夠成為PB業(yè)務(wù)的提供商。

隨著PB業(yè)務(wù)的逐漸撤離（全球只剩幾家），POP（PrimeofPrime）業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)而生，那些與銀行有PB業(yè)務(wù)合作的經(jīng)紀(jì)商、清算機(jī)構(gòu)、交易所等，會(huì)為中小型經(jīng)紀(jì)商提供流動(dòng)性，因此也被成為二級(jí)機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)商，他們是更加常見的流動(dòng)性供應(yīng)商。他們可以整合市場(chǎng)報(bào)價(jià)，抓取最優(yōu)價(jià)格傳遞給零售經(jīng)紀(jì)商和投資者，并為零售經(jīng)紀(jì)商提供清算服務(wù)和技術(shù)支持等等。他們擁有相當(dāng)?shù)男抛u(yù)和技術(shù)資質(zhì),一般而言會(huì)對(duì)接一到兩個(gè)銀行,通常會(huì)將一個(gè)作為備用，當(dāng)然，也有很多流動(dòng)性供應(yīng)商是通過(guò)整合多家直接對(duì)接跨過(guò)大行（PB業(yè)務(wù)）的機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性來(lái)開展業(yè)務(wù)。目前，市場(chǎng)上知名的流動(dòng)性供應(yīng)商有CFH、ADS、Lmax、Isprime、CMC等。

具體一點(diǎn)，我們拿一些機(jī)構(gòu)來(lái)舉個(gè)例子，比如ADS可以直接在法國(guó)巴黎銀行BNPPARIBAS那里開立賬戶（PB業(yè)務(wù)），對(duì)接的是跨國(guó)大行的流動(dòng)性；GMI則在CFHClearing那里開立賬戶（POP），對(duì)接CFHClearing的流動(dòng)性，CFHClearing再在法國(guó)巴黎銀行BNPPARIBAS和Jefferies開立賬戶（PB業(yè)務(wù)）。

需要注意的是，對(duì)接同一個(gè)流動(dòng)性供應(yīng)商，不同零售經(jīng)紀(jì)商所獲得的流動(dòng)性也是不同的。比如說(shuō)有的機(jī)構(gòu)銀行會(huì)將資金池劃為系統(tǒng)交易分池和一般零售分池，同一分池中的兩家經(jīng)紀(jì)商，所獲得的訂單執(zhí)行服務(wù)也可能是不一致的。對(duì)于流動(dòng)性供應(yīng)商來(lái)說(shuō)，自然是訂單量越大，質(zhì)量越高的經(jīng)紀(jì)商，更有資格獲得高質(zhì)量的訂單執(zhí)行。但在行情劇烈波動(dòng)的情況下，仍舊會(huì)有流動(dòng)性不足的情況出現(xiàn)，甚至影響巨大的事件發(fā)生時(shí)，流動(dòng)性供應(yīng)商會(huì)將流動(dòng)性撤回，市場(chǎng)上并不存在完美的流動(dòng)性供應(yīng)，這也是為什么有的經(jīng)紀(jì)商會(huì)選擇對(duì)接多家流動(dòng)性的原因。對(duì)接多家流動(dòng)性雖然不代表訂單的執(zhí)行質(zhì)量一定會(huì)提高，但是可以在某種程度上防止意外發(fā)生。