美聯儲無限量化為什么美股還是大跌？

要理順量化寬松之后美股大跌的問題，需要分三步走，請慢慢看：

第一步、要明白美股為什大跌，首先應該搞清楚支持美股十年大漲的原因是什么。

1.2008年之后十年，美國80%的對沖基金都使用程序化交易。程序化交易的好處是降低人工薪酬開支、減少人為決策的操作風險。目前程序化交易融合了大數據技術，在判斷市場波動和尋找投資機會方面比人工更加的精準。但是，程序化模型的集體買入和賣出策略或者資產配置策略對市場的反應會高度雷同，容易造成市場的暴漲暴跌。

2.美國市場的交易主要是ETF為主，市場上3-4倍杠桿的ETF交易占比為9成以上。一旦發生踩踏，流動性會受到很大的沖擊。1塊錢是自己的本金，3塊錢的杠桿資金，出借方是銀行、券商，下跌超過25%會被強平，因此大跌之后要求補倉，對沖基金需要賣出資產補充流動性。黃金作為避險品種失去了原有功能就是因為機構要補充流動性，不得不甩賣黃金。

杠桿交易下跌的過程需要消耗大量的貨幣？杠桿資金可以簡單理解為貸款。舉一例子，1元本金+1元杠桿資金，如果要賣出需要多少資金？2元錢，可以是1元本金+1元信貸。如果市場上的信貸突然收緊，需要多少本金？2元本金，但如果市場上只有1元本金，如何成交？下跌到1元，下跌50%。這就是美股的杠桿股市。

3.2019年美股漲幅30%，漲的是估值，美股凈利潤沒有增長。重復一遍，除了FAANG等類似的大公司以外，其他的EPS負增長！

4.企業回購。次貸危機以來，得益于美國寬松的利率政策，美股回購不斷創新高。

蘋果公司股票數量自2013年回購以來不斷減少就是一個例證。

2020年疫情的不確定性背景下，以上四點推動力都面臨著很大的問題。首先，程序化交易依賴于定價模型，疫情的不確定性使得定價變得困難。交易的高度一致性又決定了賣出行為的一致性。其次，疫情的不確定性導致了金融機構收緊信用敞口，杠桿交易變得困難，下跌導致的流動性吃緊……惡性循環。再次，高位的美股，估值過高，如果疫情導致美股出現業績下滑的預期，美股就會“高處不勝寒”。最后，債券市場的吃緊，金融機構收縮信用，企業融資成本增加，企業回購受阻。

第二，現在更嚴重的問題是債券市場和實體企業部門

疫情導致的基本面惡化，經濟衰退的預期，導致金融機構信用寬松收緊，疊加程序化交易、ETF杠桿交易的特點……高高在上的美股當然岌岌可危。

一部分人先搶跑了，程序化交易定價迅速，ETF杠桿下跌消耗大量流動性……美股轟然倒塌。

此外，美股還有一個嚴重的問題是債券的問題。杠桿的故事也發生在債券市場。

美國債券風險有多大呢？

住戶部門貸款和企業部門貸款占GDP比重

下圖可知，2008年美國的住戶部門（黑線）和企業部門（紅線）貸款雙雙達到高點，2008年次貸危機破滅之后，居民部門的貸款占比持續下降，但是企業部門的貸款占比已經達到了新高。

2006年美國次級貸款和2018年美國杠桿貸款比較（圖片來源BIS）

2018年美國杠桿貸款的“量”已經超過了2006年的次級貸款。

“杠桿貸款”（leveraged loan)，也稱“高風險貸款”或“高收益貸款”，是針對高負債、低評級企業發放的擔保貸款。近十年內杠桿借貸之所以增加，部分原因是因為美國經濟比較強勁，而利率處在較低水平。在安全資產利率非常低的時候，投資者會更愿持有風險資產，因為其支付的利息更高。但是當經濟下滑或者出現下滑預期的時候，杠桿貸款會遭受拋售，引起價格的下跌。

杠桿貸款價格指數顯示，美國的杠桿貸款價格持續走低，杠桿貸款被拋售。(圖片來源The Daily Shot)

美國的杠桿貸款同樣適用杠桿交易，杠桿貸款的一半被CLO持有，如果資產質量降低，評級下調CLO會被動減持杠桿貸款，引起杠桿貸款的進一步下跌。

美債的風險來源于疫情導致的經濟不確定性、經濟下滑的預期，恐慌情緒下投資者拋售美債，引起美債價格的下跌，美債市場持續收緊，疊加股票市場流動性收緊的影響，兩者共同下跌，流動性進一步收緊。

第三、既然已經了解美股上漲和下跌的原因，也知道美國更深層次的問題。

美聯儲量化寬松會做什么？說白了就是美聯儲直接在二級市場充當交易對手盤，提供無線流動性。這種措施的本質就是防止恐慌性下跌，防止踩踏。美聯儲收購了無數的資產，資產負債表不斷擴張，市場流動性不再緊張。但是，但是，但是，疫情帶來的悲觀預期還是有很大的不確定性，美聯儲的行為只是在自身的職責范圍之內提供解決途徑，并不能解決背后真正的問題。所以量化寬松之后美股繼續跌。

當然，財政政策相對更有效果。不多贅述。

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